—金融1023班陈立文
摘要： 11月27日收盘，上证综指下跌26.29点到1991.17点，下跌1.3%，创下2009
年1月23日收盘1990.66点以来的最低水平，近4年来首次收于重要心理关口2000点以下。与此同时，当天市场成交金额总计人民币390.9亿元，远远低于今年以来的665.2亿元的平均水平。上证综合指数今年累计下跌9.5%，道琼斯工业股票平均价格指数今年迄今为止累计上涨约6%，伦敦富时100指数上涨4.1%，恒生指数今年至今飙升了18.5%。
图例：
图1：上证指数近年来的走势
图2:2012年11月27 日上证指数的走势
图3:2012年11月27—29日上证指数的开盘、收盘价 各项宏观经济指标与上证指数：
图4：CPI-PPI与上证指数 通过实证研究发现，CPI-PPI对于工业企业利润有较强的领先作用。CPI-PPI指标也与经济整体增长速度呈较强的相关性。CPI-PPI的差值越小，也就是CPI-PPI指标走势向下，说明企业经营成本增加，企业利润被压缩，企业利润增长速度下降，经济增长趋缓；CPI-PPI的差值越大，也就是CPI-PPI指标走势往上，说明企业利润在反弹，企业利润增长速度上升，经济增长动力强劲。 从研究中发现，股市涨跌与企业盈利增长趋势线基本吻合，区别只是涨跌幅度。当处于企业盈利增长上升期时，股市表现为上涨；而当企业盈利增长处于回落期时，股市无一例外均为下跌。CPI-PPI指标反映的正是企业盈利增长情况，因此，CPI-PPI指标对于股市涨跌有领先作用。
图5：M1-M2同比增长率的差值是股市资金供应的一个指标之一: 若M1-M2的差值不断变大，说明存款活期化，企业和居民交易活跃，经济景气度上升。若M1-M2的差值不断变小，则表明企业和居民选择将资金以定期的形式存在银行，未来可选择的投资机会有限，多余的资金开始从实体经济中沉淀下来，经济运行回落。 货币供应与股市之间的实证关系表明，M1-M2差值与上证指数呈现较为明显的正向关系。M1-M2差值的拐点对股指有指示作用。
图6：采购经理人指数(PMI)重回50
图4—图6都表明我国经济正处于复苏阶段，企业的企业盈利增长也逐渐加快，存款活期化，企业和居民交易活跃，照理可得我国的股市应该处于稳定上升发展，而不是此般大跌。
我的看法（收集资料整合而成）：
过去几年内A股的持续下跌主要反映了当前A股市场的三大问题：股市资金
面趋向紧张、经济增速回落和股市制度尤其是上市公司治理结构缺陷的集中暴露。这次的股价大跌在我看来主要是受以下因素的影响：
1. 监管层-证券监督管理委员会方面:
证监会需要做的，决不是技术性救市(暂停IPO、降低印花税、鼓励资金入市等)，而是制度性救市。
首先，证监会应下决心来一场“灵魂深处的革命”，放弃IPO审批这一巨大的权力，把上市选择权交给投资者，从实质性审批转向“程序性审核”。 其次，证监会应心无旁骛地保护投资者利益，严惩欺诈上市、内幕交易、不当关联交易等违法行为。只有严厉的监管，才能真正挽救中国股市。
再者,作为证监会主席的郭树清应该为自己的话负责，不能夸夸而谈，想说什么就说什么。他的一言一行代表着证监会，可想而知他的错误性言论会给市场、会给投资者造成什么样的后果。
所以，我们真正应该关心的，不是股价走势的起伏，而是证监会自身的转型：从帮助投资者选美的“权力部门”，转变为帮助投资者抓坏人的“执法部门”。从说空话的部门变成一个做实事的部门。
2．中国的股民结构和心理因素:
中国股民按群体可分为机构、游资和散户三种。其中散户占96%。散户中90%以上的人生活在这个社会的中下层。他们是一般工薪阶层，或者是退休的，无业的，因为看不起病，住不起房，上不起学，养不起老而指望在股市里赚点钱补贴补贴生活的。
11月27日，上证指数45个月以来首次收于2000点以下，之前少有的股票大面积跌停再次出现，而28日市场继续下挫，1973.5点的收盘点位更是创下46个月来的新低，中小投资者和机构投资者悲观情绪蔓延。这几天指数跌幅不大，部分个股却出现了大跌，盘中出现很多比较冲动的交易过程。比如说股票的买一、卖一的价差超过2%，有些投资者会直接按买一卖出。历史经验告诉我们，投资者的这种交易心里往往出现在投资心态崩溃的情况下。投资者愤怒之余，推翻了股市与宏观经济、企业盈利之间的联系，认为股指熊冠全球是监管层不作为不愿意救市、大股东大规模套现贪婪无度、上市公司大排长龙的结果。
3．大股东的股市圈钱思维没有改变。
据最近一个月统计数据显示，A股市场共有86家上市公司减持2.38亿股，环比上升34.62%，涉及市值20.85亿元。近期创业板和中小板等待IPO规模持续扩张，目前已通过审核正在等待发行的公司有99家，预计募集资金608.12亿元，其中87家为创业板和中小板公司。截至11月22日，排队等待审核的公
司共有808家。
4．IPO排队不减反增 融资者乐投资者哭:
虽然股市跌破2000点，但根据中国证监会每周公布的IPO申报企业情况看，市场下跌并未影响到企业上市积极性，近几周来排队企业数量不减反增。对此，业内人士指出，在市场如此低迷之时企业依然“挤破脑袋”也要上市，反映出这个市场对于融资者和投资者的不公平待遇，这是目前市场低迷，信心严重缺失的一个根本原因。部分投行的市场份额近年来大幅上升的情况特别突出，而部分保荐企业登陆创业板家数较多的投行也在今年明显遭遇业绩变脸、上市企业质量不高等问题，这些让融资者快投资者痛的现象打击了市场信心。
5．A股市场本身的缺陷:
A股市场有自己的特色，交易的不是股票，而是不支付利息的债券。原因很明确，股票投资者不拥有股票投资者的权利。投资者对公司的管理层毫无发言权，成熟公司发红利如同恩赐。如果是大中型的股东会，即使再大的股东也不可能通过收购股票的方式对资产处理拥有哪怕一点点发言权。正因为A股市场的类债券市场特色，导致股票估值难以琢磨。与H股市场相比，有时折价，有时溢价。当货币泡沫盛行、经济两位数增长时，股价上升，当货币紧缩、经济处于平稳周期时，股价跳水式下跌。 从而可以看出的是A股市场的特色是无自我修复能力，一旦进入下行周期就接近崩溃，管理层必须用暂停发行新股等极端手段才能恢复生机。迄今为止，新股发行曾被7次暂停，但是从这7次暂停新股发行的股指涨跌来看，上涨3次，下跌4次。救市没有用，不可能改变股票基础制度。
6.限售股解禁规模之大：
数据显示，根据此前安排，沪深两市共有超过2100亿元的限售股解禁今年12月份到期，其中中国重工、中国北车等三家公司解禁规模在百亿元之上。 在2012年即将过去之时，两市限售股解禁为A股增添变数。有统计显示，12月将有近2110亿元的限售股到期，环比增加一倍多，为去年2月份以来的峰值。根据统计，今年全年A股限售股的解禁金额为12015.36亿元，解禁压力主要集中在7月份和12月份，尤其是12月份。数据显示，今年最后一个月解禁数据达到325.39亿股。以解禁市值计算，本月到期的解禁股市值为2011年2月份以来最高值。
对此，这会为A股整体资金面带来不利影响。“目前，整个市场的信心都很脆弱，一点风吹草动都会引发股价下跌。一旦大股东选择套现，将给股价带来巨大压力。那些业绩不佳或价值高估的上市公司，遭到套现的可能较大。 统计发现，在12月份解禁的公司中，天龙光电、雅致股份、华电能源等年报预亏。而按最新财务数据计算，国恒铁路、超图软件、三泰电子共3家公司的股票市盈率在100倍以上，山河智能、金龙机电、高鸿股份、冠豪高新、高德红外、天舟文化、佛慈制药、西藏城投、河北钢铁共9家公司的市盈率在50倍至
100倍之间。这也意味着，上述公司一旦限售股解禁后，遭到股东减持的可能性较大。
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