企业适度负债经营问题研究

企业适度负债经营问题研究

摘要：企业的资金是企业生存和发展的重要保障。 目前，受国家宏观经济政 策、企业本身资金使用效益、恶意使用资金等因素的影响，企业资金供应十分紧 张，如何安全合理地筹措资金已经成为企业健康发展的重大问题。 企业资金的来 源有两个方面：一是企业自身经营积累，二是通过举借债务（负债）。在现代市 场经济条件下，负债经营是企业迅速壮大发展的重要途径。适度负债既有利益也 有风险，在扩大企业规模的同时也使企业存在着财务危机。

关键词：企业负债经营规模

一关于负债的一般认识

从会计学的理论看，负债是企业所承担的，能以货币计量，须以资产或劳务偿付 的债务。按《民法通则》第84条解释：债务是按照合同的约定或依照法律的规 定，在当事人之间产生的特定的权利和义务关系。 享有权利是债权人，负有义务 的人是债务人”。其中，负债具有以下几方面的性质。①负债范围的规定性。即 债务具有确定的内容。约定债务的范围由双方当事人约定，法定债务由法律规定 或法院裁判确定。②负债期限的确定性。债务有一定期限限制，不存在永久性义 务。其含义包括有的因履行义务而消除， 有的因期限届满而消失，有的因当事人 死亡而消灭等等。③债务清偿的强制性。债务是一种法律义务，债务人如不依法 履行债务，债权人有权请示法院强制其履行债务，并承担不履行债务的法律责任。 一般来说，义务就是一种责任。责任是履行债务的担保，是国家强制力保证债务 关系的手段，也是不履行债务的法律上的后果。负债经营是现代企业应有的经营策略 通过负债经营可以弥补资金的不

足，还可以用借贷资金来实现盈利。目前资金短缺问题是困 扰中小企业发展的严重障碍。因此，弥补资金短缺成为中小企业采用负债经营的初始动机和 利益驱动力。在中小企业内部 ，所有者权益是中小企业的资金 ,但其数额有限。在激烈的市场 竞争中，资金短缺会使其失去获利的最佳时机。而负债经营方式可以使中小企业在短时间内 获取急需资金，抓住契机，占领市场，赢得生存和发展。

负债经营是指企业以已有的自有资金作为基础， 为了维系企业的正常营运、扩大 经营规模、开创新事业等，产生财务需求，发生现金流量不足，通过银行借款、 商业信用和发行债券等形式吸收资金， 并运用这笔资金从事生产经营活动， 使企 业资产不断得到补偿、增值和更新的一种现代企业筹资的经营方式。具体含义是： ① 资金来源是以举债的方式。如通过贷款、拆借、发行债券、内部融资等方式从

银行、非银行金融机构、其他单位和自然人等吸收的资金， 其资金所有权属于债 权人，债务人仅有规定期限内的使用权，并承担按期归还的义务。

② 负债具有货币时间价值。到期时债务人除归还债权人本金外，还应支付一定利 息和相关费用。

③ 举债是弥补自有的资金的不足，用于生产经营，以促进企业发展为目的，而不 能将资金挪作他用，更不能随意浪费。 二企业负债经营利弊分析

适度负债经营，借他人之钱从事生产经营活动，以获取支付借款成本后的剩 余利润，这是实现资本快速积累，加快企业发展的一条捷径。正确认识负债经营， 对企业负债管理意义重大。企业作为参与市场竞争的独立主体，举债过度会面临 巨大的负

债经营风险。如何进行适度负债经营，有效地利用负债经营来捕捉投资机 会，既获得最大盈利又不至于面临破产的风险是现代企业一直很重视的问题。尤其 是在当前国有企业转换经营机制、实行企业改组和调整中，如何根据资本运营的规 律和特点，有效地利用负债融资经营的有益之处对企业的资产重组给予积极的引导 和促进，具有重要的现实意义。

适度负债对企业经营的益处适度负债经营是指企业根据投资经营需要、盈利能 力和偿债能力确定一个合适的负债比率和举债额度，使企业的资金成本最低和其市 场价值最大。适度负债对企业经营有如下益处：1

降低企业的平均资金成本企业

即企业资金成本=\"(某

利息抵减税

的资金成本，是通过各种渠道筹资的资金成本的加权平均，

筹资方式资金成本M该筹资额所占比重)。由于负债的资金成本通常比企业权益资金 的资金成本低，因此可通过负债筹资来降低企业的平均资金成本。2 税支出，使负债经营企业从税收中得到好处。

收债务利息可计入企业的经营成本，在税前利润中扣除，减少了应税所得额，抵减 了所得

(一)负债经营具有的优势

1 负债经营能给经营者带来杠杆效应。负债经营者对债权人支付的利息是一项 与企业盈利水平高低无关的固定支出，在企业的总资产收益率发生变动时，则会 给企业所有者收益带来大幅度的波动，这种效应在财务管理中被称之为

财务杠

杆效应”。负债对每股收益的杠杆作用程度可以通过计算财务杠杆系数来表示， 财务杠杆系数(DFL)是每股收益变动百分比与税息前利润变动百分比的比率。 杠杆系数可表示为：

EFL= (△ EPS/EPS) /(△ EBIT/EBIT) =EBIT/ (EBIT-I)

其中，DFL—财务杠杆系数，△ EPS-每股收益变动量，EPS —每股收益，△ EBIT— 税息前利润变化量，EPIT —税息前利息，I—支付的利息。

这说明负债经营只要投资收益率大于利息率情况下， 企业是可以赢利的，负债经 营就能够为企业带来明显的财务杠杆效应。

.2负债经营可以弥补企业营运和长期发展资金的不足。企业在生产经营过程中， 总有各种各样的情况需要资金，而单靠企业内部积累的自有资金，不仅在时间上 不允许，而且在数目上也难以适应其发展的需要； 所以，企业在资金不足的情况 下，负债经营可以运用更大的资金力量扩大企业规模和经济实力，

提高企业的运

行效率和竞争力。一个企业不仅在资金不足时需要负债经营， 就是在资金比较充 裕时负债经营也是十分必要的。因为一个企业内部积累的资金再多，只靠自有资 金的企业规模和运用资金的数量总是有限的。 企业通过负债可以有效地取得和支 配更多的资金量，合理地组织和协调资金比例关系，改善技术设备、改革工艺、 引进先进技术，更新设备，扩大企业规模，拓宽经营范围，提高企业素质，增强 企业的经济实力和竞争能力。

3负债经营不会影响企业所有者对企业的控制权。 在负债经营的情况下，债权人 无权参与企业的经营决策，因此不会影响企业所有者对企业的控制权。

.4负债经营可以起到节税的作用。因为按现行制度规定，负债利息要计入财务 费用，并且在所得税前扣除，故可产生节税作用，使企业少纳所得税，从而增加 权益资本收益。节税额的计算公式为：节税额 =利息费用 渐得税率。由此可见， 只要有债务资本，便可产生节税效应，且利息费用越高，节税额越大。同时，负 债经营可降低企业资本成本。由于债权人投资风险较小，加之上述节税作用，故 债务资本成本通常低于权益资本成本。 因此，运用负债经营可有效地降低企业资 本成本，即综合资本成本，可用公式表示为：

综合资本成本=E （某类资本成本 眉亥类资本占总资本的比重）

显然，当各类资本成本既定，且债务资本成本较低时，负债比率越高，则综合资 本成本越低。

5负债经营可以从通货膨胀中得到利益。负债通常要到期才能还本付息，在通货 膨胀率上升的情况下，原有负债额的实际购买力将下降，企业按降低后的数额还 本付息，实际上是将货币贬值的后果转嫁给了债权人。 因此，企业资金中借贷比 例越大，对企业越有利；长期债务比例越大，对企业越有利。

特别是贷款方式，经过协商确定的贷款额度、还款条件，在用款期间发生变化， 还可以通过协商解决，具有较大的灵活性。 三负债经营潜在的风险

（一） 持续增长的负债最终会导致财务危机成本。负债给企业增加了压力，因为 本金和利息的支付是企业必须承担的合同义务。 如果企业无法偿还，则会面临财 务危机，而财务危机会增加企业的费用，减少企业所创造的现金流量。财务危机 成本可以分为直接成本和间接成本。直接成本是企业依法破产时所支付的费用， 企业破产后，其资产所有权将让渡给债权人，在此过程中所发生的诉讼费、管理 费、律师费和顾问费等都属于直接成本。 直接成本是显而易见的，但是在宣布破 产之前企业可能已经承担了巨大的间接财务危机成本。

例如，由于企业负债的生

产能力和服务质量提出质疑，最终放弃使用该企业的产品或服务； 供应商可能会 拒绝向企业提供商业信用；企业可能会流失大量优秀的员工。所有这些间接成本 都不表现为企业直接的现金支出， 但给企业带来的负面影响是巨大的。 并且随着 企业负债额的增加，这种影响会越来越显著。

（二） 过度负债有可能会引起股东和债权人之间的代理冲突。债权人利益不受损害 的一个前提条件是企业的风险程度要处于预测所允许的范围之内。 而在现实的经 济生活中，股东往往喜欢投资于高风险的项目。 因为如果项目成功，债权人只能 获得固定的利息和本金，剩余的高额收益均归股东所有，于是就实现了财富由债 权人向股东的转移；如果高风险项目失败，则损失由股东和债权人共同承担， 有 的债权人的损失要远远大于股东的损失，这就是所谓的 赌输债权人的钱”另外， 当企业发行新的债券，也会损害原债权人的利益。因为股东为了获得新的资金， 往往会给新债权人更优先的索偿权，这样可以降低新债务实际负担的利率水平。 但同时也会使原债权人承担的风险加大，导致原债券真实价值的下降。债权人为 保护自己的利益，把风险限制在一定的程度内，往往会要求在借款协议中写入保 证条款来限制企业增加高风险的投资机会；为了防止发行新债，债权人也会在契 约中加入回售条款，即如果发行新债，允许原债券持有者按面值将证券售还给公 司。这样就限制了企业的正常投资和融资， 给企业带来一种无形的损失。 尽管负 债是解决管理者和股东之间代理冲突的有力工具之一，但它同时也加深了股东和 债权人之间的代理冲突。这是两种类型的代理冲突，但毫无疑问，企业这两种代 理冲突而产生的代理成本的净值总是存在的，由此使企业价值减少。 四 合理负债需要考虑的因素

既然负债经营是现代企业发展的必然选择， 同时企业负债经营又利弊并存，那么 如何兴利除弊，强化负债管理，合理有效地负债就成为企业负债经营的核心问题。 （一）确定企业合理的负债规模

首先，企业的负债规模取决于所有者与债权人的认同程度。 负债规模通常是用资 产负债率指标来表示的，其计算式为：资产负债率 =负债总额/资产总额X100%， 资产负债率的大小与企业经营的安全程度直接相关。 一般来讲，在正杠杆率的情 况下，企业举债越多，利润越大，资本利润率越高。这种结构对所有者来讲是理 想的，因为企业用别人的钱经营，而增加了所有者的权益，但对债权人来讲，企 业的资产负债率越高，债权人承担的贷款风险就越大，因此要设法收回自己的贷 款，使贷款风险降低。在这种情况下，不仅不利于企业争取贷款，而且有可能使 企业资金周转出现困难，影响企业经营安全。因此负债规模是受到限制的，这要 取决于所有者与债权人的认同程度。对于一般企业，普遍认为资产负债率 款。

其次，还必须考虑企业的偿债能力。企业的偿债能力用偿债能力指标表示， 常用 的短期偿债能力指标有：①流动比率，即流动资产与流动负债的比率，该比率越 高，表明企业周转资金越充裕，支付能力越强。流动比率是测定企业偿债能力的 代表性指标，世界公认的标准为 2 : 1.②速动比率，即速动资产与流动负债的比 率，一般标准为1 : 1.③应收账款周转率。一般来讲，应收账款周转率越高越好， 周转速度越快，说明资金流动性好，质量高，同时账损失发生的可能性小。④存 货周转率。存货周转率也是以高为好，表明周转速度加快，可以提高全部流动资 金的质量，降低呆滞存货的损失。

同时，预计负债比率的高低还应考虑以下一些情况： ①销售收入的情况。销售收 入增长幅度较高的企业，其负债比例可以高些。②经济周期波动情况。一般而言， 在经济衰退、萧条阶段，由于整个宏观经济不景气，多数企业应该尽可能压缩负 债甚至采用 零负债”策略；而在经济复苏、繁荣阶段，企业可以适当增加负债， 迅速发展。③行业竞争情况。商品流通企业因主要是为了增加存货而筹资，

而存

货的周转期较短、变现能力强，所以其负债水平可以相对高些；而对于那些需要 大量科研费用、产品试制周期特别长的企业，如果过多地利用债务资金显然是不 适当的。④产品的市场寿命周期情况，如果某种产品处于其市场寿命周期中的成 长期，且预计投资收益好，应适当提高负债比率，充分利用财务杠杆效益，以尽 快形成规模经济，提高企业的经济效益；反之，如果该产品处于其市场寿命周期

30%

为安全，40%较合适，突破50%，资金周转将出现困难，债权人也将考虑不再 增加贷

中衰退期，销售量急剧下降，此时，无论产品的预计投资收益如何，都应减少负 债，缩减生产经营规模，防止经营风险和财务风险的发生。

（二）确定企业适度的负债结构

1是考虑借入资金的期限结构。在企业负债总额一定的情况下，究竟安排多少流 动负债、多少长期负债，才能使企业负债结构合理，则需从以下几个方面来考虑： ①销售状况，如果企业销售稳定增长，就可以提供稳定的现金流量，便于及时偿 还到期债务；反之，如果企业销售处于萎缩状态或者波动的幅度比较大，

则大量

借入短期债务就要承担较大风险。②资产结构。长期资产比重较大的企业应少利 用短期负债，多利用长期负债或者发行股票筹资； 反之，流动资产所占比重较大 的，则可以更多地利用流动负债进行筹资。 ③企业规模。经营规模对企业负债结 构有重要影响，在金融市场发达的国家，大企业的流动负债较少，因大企业还可 以采用发行债券等方式，在资本市场上以较低的成本筹集到长期资金， 所以利用 流动负债较少。④利率状况。当长期负债的利率和短期负债的利率相差较少时， 企业一般较多地利用长期负债；反之，则会促使企业较多地利用流动负债， 以便 于降低资金成本。

2是要考虑借入资金的来源结构。随着资本市场的放开，企业的举债方式已由单 一的向银行借款，发展到多渠道筹资，企业可根据借款的多少、使用时间的长短、 可承担利率的大小，分别选择向银行借款、或发行债券、或向资金市场拆借，还 可以引进外资。

3加强企业经营管理，提高资金利用率

企业通过各种方式融入资金后，下一步就是怎样管理好资金。 这就要求：在做投 资决策时，应尽量选择投资少、见效快、收益高的项目，以保证资金的快速周转。 在资金的筹措上，也应以需求为依据，举债过多或过早都会使资金闲置， 增加利 息负担，造成资金浪费；举债不足或延迟又会影响企业经营， 使企业丧失良好的 经营机会。企业管理还应在产品结构、质量、经营、工作效率等方面切实统筹规 划，实现企业管理最佳状态，提高资金利用率。 4树立风险意识，建立健全企业的财务风险机制

企业的财务风险机制就将内险机制引入企业， 使企业经营者在激烈的竞争中，承 担风险责任，行使其控制财务风险的权利，并获得风险经营收益。对于风险承担 者：①要求其树立正确的风险意识，从法律与经济上明确其职责，引导经营者居

安思危、认真筹划，不断改善企业财务运行状况。②要给予风险承担者一定的投 资决策权、资金筹措权、资金分配权，使决策者行使权力的同时，充分考虑日益 变化的企业内外环境，慎重考虑资金的筹措、使用、分配活动。③要使风险承担 者享受风险报酬，责、权、利分明，调动其积极性。另外，建立健全企业的财务 风险机制，还要求企业区分风险的责任，确定企业补偿风险损失的渠道。

负债经营是企业筹措资金重要手段， 是现代企业迅速发展的必由之路。 当然，负 债经营也有风险，弄不好就会债台高筑甚至破产。但是如果能够把握住债务规模， 控制好负债结构，强化资金管理与合理调度资金，就会化风险为利益，最终实现业核裂变式的快速发展。

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