Ｅ蜀阿ＰＲＡＣＴＩＣＥ ＤＩＳＣＵＳＳＩＯＮ 从财务报表看企业投资价值 以云南白药为例 ■胡辰 摘要：随着新一轮医疗改革在全国逐步推行，国家不断加大对民生的投入，人们的健康观念发生转变，医药行业迎来了 新的机遇与挑战。本文以医药板块上市公司作为切入点，选择云南白药作为重点研究对象，对２０１卜２０１３年连续三年的数据 进行分析，与５８家同行业的平均数进行对比，从财务的视角对企业集团的盈利能力、运营能力、偿债能力和成长能力进行分 析；从多个视角对证券市场投资时的风险进行分析，并对风险提出了建议。研究企业的投资价值与风险，从资本市场获取数 据，对风险进行分析、评估、控制，试图为广大投资者提供投资参考依据，以实现投资效益的最大化。 关键词：财务报表投资价值 我国医药制药行业的基 本情况 一、理总局）管 药 发改委管药价。 当然 这种研发模式，一旦经过 药品从生产环节，再到流通环节，再 到临床使用环节 都有着严格的管 临床试验且具有可行性，就会给企业 带来较高的收益。这种研发成功的新 药物，可能会使企业在同行业的竞争 １ 医药制药行业基本不具有周 期性 理、监督制度。特别是生产特定性质 的药物，如精神药品 麻醉药品 放 射性药品等 除企业需拥有特许经营 资格外，还需要进行等级规范论证 更是加大了市场的准入壁垒。 另外 医药行业在研发新药品 作为生活中的必需品，医药行业 中获得较好的垄断优势，例如专利产 品。同时获得巨额的垄断利润。据统 计，世界排名前１ ０位的医药企业 在 研发新药物的经费支出是巨额的 当 然带来的回报也是可观的，其企业利 润率基本都达到了３Ｏ％。 ４医药制药行业规模参差不齐 与食品行业相同，人们对其有着刚性 的需求，因而其需求弹性较小，基本 不具有周期性。也正是缘于医药行业 的这一特点，使其企业经营状况有着 较强的平稳性。相比较房地产、钢铁 等周期性显著较强的行业来说 医药 时 其高投入和高风险性的特点 也 提升了进入此行业的难度。 制药行业景气状况与宏观经济相关， 但即使处在经济波动的情况下，对其 造成的影响也是相对较小的。 但同时，医药行业并非没有风 险，只是其风险主要来自于突发事件 的风险，如药品质量风险、患者诉讼 风险、产品研发失败风险等 但这种 风险往往只是给相关的企业带来负面 的影响，具有一定的随机性。由于人 们对药品的刚性需求，对整个行业而 ３ 医药制药行业存在较大的研发 风险 通过对中医约５８家２０１ ３年的年报 数据进行分析，总资产数额在１ ００亿以 上的只有８家，分别是康美药业、云 南白药 同仁堂 广州药业、山大华 医药行业属于高新技术企业 要 在同行业的竞争中处于优势地位，具 有其独特的优势资源，获得较高的收 益，必然要加大力度研发新药品 这 样就势必要加大投资力度 而在此 过程中，研发新药品的风险也很大。 其风险～方面来自于制药技术的不断 特、吉林敖东、天士力、华润三九， 约占１ ４７／ｏ，其中仅有康美药业的总资 产接近２００亿；总资产数额在５０—１。０ 亿的有２家 总资产数额在１ ０—５０亿的 有３５家，约占６０％；总资产数额在１０ 亿以下的有１ ３家 约占２２％。 提升，以及药品市场的推陈出新，使 言中 其影响是微忽其微的。 ２医药制药处于高壁垒行业 医药制药行业所生产的产品关系 着人类的健康，是民生工程，决定了 得任何一种新药在市场流通环节中， 很快会被药效更佳 甚至于更具价格 优势的相似产品所取而代之；另一方 面，在长期的研发过程中（一般研发 一由此可见，我国医药制药行业发 展规模参差不齐 大多数公司的资产 数额在１０—５０亿间分布，行业集中度 不高。 其市场准入壁垒高。当前 国家对医 药行业有着严格的管制与全面的监 督，且多部门多管齐下，即卫生部管 医”．ＣＦＤＡ（国家食品药品监督管 种新药物，其周期长，需要长达１ ０ 年，甚至更长时间），存在着药品研 发失败的风险，而此时 已经耗费了 大量的人力、物力、财力。 二、云南白药企业的财务绩 效及投资风险分析 目前在我国证券市场中２０１ ２年以 １４２ 中国总会计师月刊 ＰＲＡＣＴＩＣＥ ＤＩＳＣＵＳＳＩＯＮ臣霸圈 前上市的中医药类公司有５８家，本文在 的销售毛利率在３０％左右，而一般在 会变小，说明企业的变现能力增强， 研究过程中 以云南白药为例进行研 ３Ｏ％以上的公司，具有“小投入，大 资金的使用率得到提高。从表２的数 究．收集２０１ １－２０１ ３年连续三年的数据 产出”的特点 从这方面来看 增加 据分析，云南白药集团的存货周转率 进行对比研究 主要考虑到其在资本市 了云南白药集团的投资确定性。但是 于２０１ １年高于行业平均值 于２ ０１ ２、 场具有以下几个特征：规模较大．经营 与行业平均值进行比较 发现其销售 ２０１ ３年低于了行业平均值，仅纵观这 情况良好，具有一定的发展潜力 在资 毛利率远小于行业平均值，可以从两 三年，说明其存货积压的风险有所提 本市场上市时间较早，获取数据方便． 个方面来分析：一方面，中医药行业 升 但总体平稳。 且足够进行研究 较能代表国内的医药 的销售毛利率是比较高的，这与所处 （三）企业偿债能力分析 企业，地处西部云南昆明．特殊的气候 行业有关，近几年来，中医药产品得 一般来说，流动比率越大 表明企 条件和地理位置，使得药品原材料品种 到越来越多的人的认可 远销国外； 业的短期偿债能力较强 从表３的数据 较多 较为丰富。 另一方面，云南白药集团在这个行业 来看，云南白药集团连续三年的流动比 在对其财务绩效及投资风险进行 中比较而言．其销售毛利率较低 但 率都有小幅度的提升。但与行业平均值 分析时，主要从公司的盈利能力、营 是处于比较稳定的范畴。但这并不是 相比较，均低于了平均值 总体态势较 运能力、偿债能力、成长性四个方面 决定是否投资一个企业的唯一标准。 好 稳中有升。 进行分析。 （二）企业营运能力分析 ～般来说 速动比率同流动比率一 （一）企业盈利能力分析 般来说，企业的总资产周转率可 样，与企业的短期偿债能力正相关，从 净资产收益率，实际上反映的是公 以反映公司的获利能力，从表２的数据 表３的数据来看 云南白药集团速动比 司的经营能力与效益，通常选择净资产 分析，云南白药集团连续三年的总资产 率均低于行业平均值 但总体有小幅度 收益率大于２Ｏ％的公司进行投资。证监 周转率较低，但均高于了行业的平均水 上升的趋势。 会有一个规定 配股上市的公司 净资 平，但总体运行平稳，态势良好。 （四）企业成长能力分析 产收益率必须连续三年达到１０％以上。 从理论上来讲，企业应收账款周转 企业成长能力主要反映企业未来的 实际上 任何公司在其经营发展过程 率较高 说明其收账周期短 企业资金 发展趋势 从表４的数据未看，云南白 中，势必会发生增资、扩股等筹资活 周转能力强。从表２数据分析 云南白 药集团的成长性各项指标呈现良好态 动，若连规定的１Ｏ％都不能达到，那么 药集团连续三年的应收账款周转率均高 势 稳中有升．且相较于行业平均值． 基本不具有投资性。 于了行业的平均水平 且总体运行平 略高于或接近行业平均值 该集团未来 从表１的数据中可看出，云南白 稳，充分说明其营运资金周转良好，不 成长性较好。同时，该集团２０１ ３年的主 药连续三年的净资产收益率都超过了 会过多地呆滞在应收账款上。 营业务增长率、净利润增长率有小幅度 ２０％，盈利能力处于稳中有升的局面， ～般来说，存货周转率提高，存货 下滑。分析集团其它数据指标 这可能 且这三年都高于行业的平均值 表明云 的占用率降低，则存货积压的风险就 与近几年扩大企业规模．大力发展零售 南白药集团的经营比较稳定。 表１云南白药公司的盈利能力指标与行业平均值对比表 销售毛利率 较为理想的这一指标 股票代码 股票名称 净资产收益率 销售毛利率 可以用三个宇来概括：高、稳、升。 ２０１１年 ２０１２芷 ２０１３缸 ２０１１年ｌ ２０１２年ｌ ２０１３年 即产品的毛利率要比较高 且处于稳中 ０００５３８ 云南白药 ２１．８Ｏ％ ２２．５２％ ２２．７１％ ２９．９７％１ ３０．０２％１ ２９．７０％ 有升的局面。在选择投资时，同样也有 行业平均值 ２Ｏ．３９％ ２０．４３％ ２０．７２％ ４５．６６％Ｊ ５０．１０％Ｊ ４９．２１％ 一个２ ０％的 指标作为参 表２云南白药公司的营运能力指标与行业平均值对比表 考。但是所 股票代码 股票名称 总资产周转率（单位：％） 应收账款周转率（单位：％） 存货周转率（单位：％） 处的行业不 ２０１１生 ２０１２链 ２０１３经 ２０１１年Ｊ ２０１２年Ｉ ２０１３￣ ２０１１年Ｊ ２０１２年 ２０１３妊 ０００５３８ 云南白药 １．３５ １．３９ １．３２ ２５．８８ ｌ Ｉ３１．３ Ｉ Ｉ３１．０ ２．５３ ｌ ２．４２ ２．４３ 同，其毛利 行业平均值 Ｏ．９１ ０．８５ ０．８４ ２０．９４ １ ２５．１ ｆ ２４．８２ ２．２９ Ｉ ２．７１ ２．６９ 率水准也是 不同的。 袁４云南白药公司的成长能力指标与行业平均值对比表 从表１的 数据中可看 股票代码 股票名称 总资产增长率（单位：％） 净利润增长率（单位：％） 主营业务增长率（单位：％） ２０１１钽 ２０１２年ｌ ２０１３年 ２０１１年 ２０１２矩 ２０１３生 ２０１ｌ矩 ２０１２焦 ２０１３经 出．云南白 ０００５３８ 云南白药 ｌ９．０９ ｌ７．３Ｏ ｌ １８．１７ ３０．７４ ３Ｏ．６８ ３０．４２ ｌ２．２７ ２０．９９ ｌ８．３６ 药连续三年 行业平均值 ｌ６．２８ ２７．４０ Ｊ ２４．２３ ３４．４４ ３１．６８ ３２．１４ １６．４０ １８．６６ ｌ７．Ｄ３ ２０１４・０７总第１３２期１４３ 蓖蜀圈ＰＲＡＣＴＩＣＥ ＤＩＳＣＵＳＳＩＯＮ 表３云南白药公司的偿债能力指标与行业平均值对比表 股票代码 股票名称 流动比率（单位：％） 速动比率（单位：％） 第一 综合考虑公司未来的成长能 力，主要围绕一个 新”字找寻投资机 会，即新技术、新需求、新产品。笔者 认为，当前如能研发出对抗疾病领域 四大杀手（即癌症、心脑血管、糖尿 ２０１１年Ｉ ２０１２年ｌ ２０１３年 ２０１１年ｌ ２０１２年ｌ ２０１３年 ０００５３８ 云南白药 ２．２０ Ｊ ２．５５ ｆ ２．９８ 行业平均值 ３．０８ １ ３．５４ １ ３．６９ １．１５ ｆ Ｉ．２９ ｆ Ｉ．３２ ２．８０ ｌ ２．４１｝２．３７ 病、疫系统疾病）”的药物 对企业将 业有关，这同时也说明 企业在扩大规 坚挺也难以独善其身。 模的同时，要考虑到企业的健康、可持 续发展。 带来巨大的投资机会；第二，关注公司 内部政策，如资产重组 研发新药品上 ４企业经营内部风险 企业决策层 管理层在其生产经营 市等；第三，把握投资总体环境，如药 三、云南白药的投资风险控制 （一）存在的风险 在证券投资过程中 其风险既有系 统性的，也有非系统性的，既有来自内 部的，也有来自外部的。 １ 全球经济格局的影响 全球经济一体化的格局已成为现 实 如２００８年从美国市场开始而引发的 全球金融危机一触而发 来势凶猛， 干百万全球投资者恐慌，使证券市受到 严重打击。又如近年来．日本预期经济 不景气 实行了宽松的货币政策，而引 发了全球性的货币战争。 ２重大疫情的影响 近年来 全球范围内，各种疫情层 出不穷 以我国为例，２００３年的非典， ２０１ ３年的Ｈ７Ｎ９……在疫情发生 扩散 时，对相关药品的需求会增加，对医药 行业的利好。但是这利好是相对的 现 在所发生的禽流感疫情．往往发生了变 异 以前研发的相关药品也失去效用， 只有尽快研发出新的相关药品，才能获 得同行业的竞争优势，这也需要大量人 力、物力、财力的投入。 ３证券市场风险 随着中国证券市场的改革，并逐 步与国际接轨 股票市场的风险逐渐 降低，但不可否认的是，中国的证券 市场相较于外国证券市场而言 起步 晚 发展缓慢，依然是不成熟的有效 市场 且影响市场价格波动的因素诸 多，风险也就相对加大了。值得一提 的是，当系统性风险来临，势必造成 证券市场大幅度的波动 个股即使再 １４４ 中国总会计师月刊 活动中 可能会出现失误而造成风险， 如：不重视技术更新，失去竞争优势ｊ 对市场需求不注意调研，盲目生产，导 致供需失衡：研发产品失败．甚至产品 质量的诉讼纠纷，使投资者对企业失去 信心；公司机器设备陈旧等。 ５企业经营外部风险 如突发或不可抗力事件的出现 竞 争对手实力的提升，而企业决策层 管 理层还后知后觉 导致失去原有的竞争 优势；政府出台的相关政策等。 除此之外，企业可能还存在着市场 风险、医疗政策改革风险等。 （二）风险控制 企业在经营过程中，所面临的风险 是客观且普遍存在的 这就要求投资者 在选择投资时 关注全球政治、经济， 行业动态 关注行业的选择，关注企业 自身情况，并适当设定止损止盈比例， 甚至投资风险准备金提取比例等。 四、结论与展望 随着我国国情以及一系列政簧的出 台，如人口老龄化、 新医改”、大力 推行城镇化建设、 十二五规划”等， 未来医药行业将进行快速稳步增长的 “黄金十年 。居民的基本医疗保健体 系将全面推行和逐步完善 再加上人们 对自身健康的重视，消费观念的转变， 对医药、保健产品的需求ｊ，６－大幅度提 升 当前医药行业兼具消费与高新技术 两大特征 部分企业还兼具现代中医特 征，在今后相当长的时间内，会成为投 资者选择的投资重地。建议选择时从以 下内个方面进行考虑： 品原材料的价格波动 突发的重大疫情 等。回 参考文献： ［１］（美）布雷利， （美）迈尔斯， 赵英军译校．资率投资与估值［Ｄ］．北 京：中国人民大学出版社，２０１０． ［２］陈蕾．基于投资价值类型的评估 理论研究述评［Ｊ］．经济问题探索，２０１３ （５）． ［３］苏雨薇．中药企业投资价值研究 ［Ｊ］．时代金融，２０１３（５）． ［４］吴崇，胡汉辉．不确定性和动态 能力互动下企业投资竞争决策［Ｊ］．管理 科学学报，２０１３（５）． ［５］秦智，谢杰．我国Ａ股市场文化 产业上市公司投资价值评价——基于财 务性投资价值实证研究［Ｊ］．企业经济， ２０１３（６）． ［６１Ｙ－－化成，陆凌，张昕，张伟华． 加强会计指数研究全面提升会计在经 济社会发展中的影响力［Ｊ］＿会计研究， ２０１２（１１）． 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