２０１５年 第１期 第３７卷总第２４７期 物流工程与管理 ＬＯＧＩＳＴＩＣＳ ＥＮＧｌＮＥＥＲＩＮＧ ＡＮＤ ＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴ 经济与管理 ｄｏｉ：１０．３９６９／ｊ．ｉｓｓｎ．１６７４－４９９３．２０１５．０１．０７３ 我国城镇居民财产性收入的财富效应研究 口夏婧 福州３５０１０８） （福州大学经济与管理学院，福建【摘要】文中在生命周期一持久收入理论的基础上构建财富效应模型，通过协整理论、邹氏检验、回归估计等方 法，检验了我国城镇居民的金融资产和房地产资产的财富效应。研究结果表明，房地产资产不存在显著的财富效应，股 票资产在金融危机爆发前不具有显著的财富效应，但在金融危机爆发后表现出显著的正财富效应。 【关键词】财产性收入；财富效应；Ｃｈｏｗ检验；回归估计 【中图分类号】Ｆ２９１ 【文献标识码】Ａ 【文章编号】１６７４—４９９３（２０１５）０１－０２０６－０３ Ｔｈｅ Ｆｏｒｔｕｎｅ Ｅｆｆｅｃｔ Ｒｅｓｅａｒｃｈ ｏｆ ｔｈｅ Ｐｒｏｐｅｒｔｙ Ｉｎｃｏｍｅ ｏｆ Ｕｒｂａｎ Ｒｅｓｉｄｅｎｔｓ ｉｎ Ｃｈｉｎａ 口ＸｌＡ Ｊｉｎｇ （Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ＆Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｆｕｚｈｏｕ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｆｕｚｈｏｕ ３５０１０８，Ｃｈｉｎａ） 【Ａｂｓｔｒａｃｔ】Ｏｎ ｔｈｅ ｂａｓｉｓ ｏｆ ｔｈｅ ｌｉｆｅ ｃｙｃｌｅ—ｐｅｒｍａｎｅｎｔ ｉｎｃｏｍｅ ｔｈｅｏｒｙ，ｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ ｔｅｓｔｓ ｏｕｔ ｔｈｅ ｆｏｒｔｕｎｅ ｅｆｆｅｃｔ ｒｅｓｅａｒｃｈ ｏｆ ｔｈｅ ｐｒｏｐｅｒｔｙ ｉｎｃｏｍｅ ｏｆ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｕｒｂａｎ ｒｅｓｉｄｅｎｔｓ ｂｙ ｔｈｅ ｔｈｅｏｒｙ ｏｆ ｅｏ—ｉｎｔｅｇｒａｔｉｏｎ，Ｃｈｏｗ ｔｅｓｔ ａｎｄ ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ．Ｔｈｅ ｒｅｓｕｌｔｓ ｉｎｄｉｃａｔｅ ｔｈａｔ ｎｅｉｔｈｅｒ ｒｅａｌ ｅｓｔａｔｅ ａｓｓｅｔｓ ｎｏｒ ｓｔｏｃｋ ａｓｓｅｔｓ ｈａｖｅ ｓｉｇｎｉｉｆｃａｎｔ ｆｏｒｔｕｎｅ ｅｆｆｅｃｔ ｂｅｆｏｒｅ ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｃｒｉｓｉｓ，ｂｕｔ ｓｔｏｃｋ ａｓｓｅｔｓ ｈａｖｅ ｓｉｇｎｉｉｆｃａｎｔ ｐｏｓｉｔｉｖｅ ｆｏｒｔｕｎｅ ｅｆｆｅｃｔ ａｆｔｅｒ ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｃｒｉｓｉｓ． 【Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ】ｐｒｏｐｅｔｒｙ ｉｎｃｏｍｅ；ｆｏｒｔｕｎｅ ｅｆｆｅｃｔ；Ｃｈｏｗ ｔｅｓｔ；ｒｅｒｅｓｓｇｉｏｎ １ 绪论 对消费函数的理解，认为消费的变动是由收入和财富共同决 定的。因此，本文选择生命周期一持久收入理论，将收入和财 富同时纳入消费函数，财富可以由持久收入表示，收入则以现 期收入表示。此时，若以ＷＲ 表示人们当期持有的财富，以 ＹＤ 表示人们现期的收入，以ＹＤ 表示人们前一期的收入， 那么基于财富效应理论的消费函数可以表示为： Ｃ ＝０１ＷＲ ＋Ⅱ２ＯＹＤ ＋ａ２（１—０）ＹＤ 一ｌ （１） 改革开放以来，出口贸易型的经济发展策略使得我国经 济得到了快速的发展，综合国力得到了显著的提升，人民收入 水平不断提高。然而，２００８年美国次贷危机引发的金融危机 席卷全球，给全球各大经济体都带来了沉重的打击。中国作 为贸易出口大国，外贸依存度达到了６０％以上，虽然政府采取 了各种应对措施，还是难以阻止经济增速放缓的趋势。在贸 易出口受阻，国内外投资无法满足经济增长需要的情况下，扩 在实证分析中，本文主要研究房地产资产和股票资产。 其中，消费支出用ｃｓ表示，现期收入用Ｙ表示，房地产资产用 Ｈ表示，股票资产用Ｓ表示，Ｔ为虚拟变量（２００８年第四季度 大国内需求成为我国改变经济增长模式、促进经济继续快速 稳定增长的重要途径。 为了扩大国内居民的消费需求，近年来我国政府不断提 出各种增加居民财产收入的政策。２００７年，十七大报告中首 次提出要“创造条件让更多群众拥有财产性收入”。２０１１年， 政府“十二五”规划纲要中再次强调要“加强城乡居民收入增 之前Ｔ＝０，２００８年第四季度之后Ｔ＝１），卢。 ，／３，分别表示收 入、房地产资产和股票资产的边际消费倾向，相应的财富效应 模型如下： ＣＳ ＝Ｃ＋／３１ ＋ ＋岛Ｊｓ ＋ ＋ Ｔ＋／３６ｓ Ｔ＋ （２） 长”、“创造条件增加居民财产性收入”。２０１２年，十八大报告 中再次提出“要千方百计增加居民收入”，并且着重强调要 “多渠道增加居民财产性收入”。有针对性地增加我国居民的 财产性收入对于刺激国内消费需求，推动国民经济发展、实现 经济的健康稳定持续增长具有重要意义。因此，研究我国居 民各类资产的财富效应，探讨各类资产变动对居民消费变动 的影响具有重要的现实意义。 ２财富效应模型的建立与变量选择 依据该模型，本章利用Ｅｖｉｅｗｓ６．０软件和统计学相关理 论，采用单位根检验、协整检验、Ｃｈｏｗ检验和ＯＬＳ估计，从实 证的角度研究上式中各解释变量的变动对被解释变量造成的 影响和影响效果，并对比金融危机前后各类资产的财富效应 变化情况。 本文选取２００２年第四季度—２０１４年第三季度的季度数 据，选取城镇居民人均消费性支出作为消费变量，选取城镇居 民人均可支配收入作为收入变量，选取股票流通市值作为股 票资产变量，选取商品房平均销售价格作为房地产资产变量。 财富效应理论一般结合了生命周期理论和持久收入理论 【收稿日期】２０１４—１２—０５ 【作者简介】夏婧（１９９０一），女，山东潍坊人，福州大学经济与管理学院，２０１３级统计学硕士生，研究方向：国民经济核算。 第１期 夏婧：我国城镇居民财产性收入的财富效应研究 为了保证时间序列在统计学意义上的可比性，以上变量均为 以１９９８年１月为基期的不变价格处理后得到的数据。其中， 居民消费价格指数、城镇居民人均消费性支出、城镇居民人均 可支配收入数据来源于国家统计局网站；股票流通市值数据 来源于证监会网站；商品房平均销售价格由商品房销售额除 以商品房销售面积得出，数据来源于国家统计局网站。 ３城镇居民财产性收入的财富效应的实证分析 为了消除异方差，本文对所有变量进行了取自然对数的 处理，处理后的变量简记为Ｌｎｃｓ、Ｌｎｙ、Ｌｎｈ、Ｌｎｓ。为了进一步 消除季节变动的影响，本文采用Ｘ１１方法对Ｌｎｃｓ、Ｌｎｙ、Ｌｎｈ三 个变量进行季节调整，以排除季节因素的干扰，调整后的序列 分别记作Ｌｎｃｓｓａ、Ｌｎｙｓａ、Ｌｎｈｓａ。 ３．１单位根检验 由于时间序列数据的分析与检验必须建立在平稳性基础 之上，而实际中大部分数据都是非平稳时间序列，因此，在进 行相关检验和建立具体的模型之前，必须要检验所选定的变 量是否为平稳时间序列，即进行单位根检验。 本文利用Ｅｖｉｅｗｓ６．０软件对各变量及其一阶差分进行了 ＡＤＦ检验，结果如表１所示。 表１单位根检验 从ＡＤＦ检验结果可以看出，变量Ｌｎｃｓｓａ、Ｌｎｙｓａ、Ｌｎｈｓａ和 Ｌｎｓ在１％、５％、１０％的置信水平下均无法拒绝原假设，而这４ 个变量的一阶差分序列在１％、５％、１０％的置信水平下拒绝原 假设，因此，可以认为它们都是非平稳的时间序列，且都是一 阶单整序列，即Ｉ（１），符合进行Ｅｎｇｌｅ—Ｇｒａｎｇｅｒ检验的要求 （所有变量均为同阶单整）。 ３．２ Ｅｎｇｌｅ—Ｇｒａｎｇｅｒ检验 Ｅｎｇｌｅ—Ｇｒａｎｇｅｒ检验属于协整检验的一种，分为两步进 行。第一步，运用普通最小二乘法估计方程并计算非均衡误 差，得到协整回归方程如下： Ｌｎｃｓｓａ ＝Ｏ．７５７２５５＋０．７７４４９ＬａｙｓａＩ＋０．０８９０５５Ｌｎｈｓａ ＋０００１６５４Ｌｎｓ （３） （６．６５７９） （３５．１４９０（３．１２２０） （０．４３１４） Ｒ ＝０．９９８６ Ｒ ＝０．９９８５ Ｆ：１０７２８．０３ Ｄ．Ｗ＝１．９５３２ 第二步，对上面得到的回归方程的残差进行单位根检验， 从而判断这组非平稳时间序列是否具有协整关系，得到结果 如表２所示。 表２协整回归方程的残差平稳性检验 由表２可见，残差的ｔ统计量等于一６．５４６９，大于样本容 量为５０、显著性水平分别为１％、５％、１０％的临界值，这说明 该协整回归方程的残差ｕ。是平稳的，即是Ｉ（０）序列，说明被解 释变量和解释变量之间存在稳定的长期均衡关系。 ３．３ Ｃｈｏｗ检验 Ｃｈｏｗ检验是由邹至庄提出的，通过检验两个线性回归方 程中系数之间等量性，判断结构方程在预先给定的时点是否 发生了变化，从而对经济结构变动进行检验。 本文以全球金融危机的标志性事件：２００８年９月１５日， 雷曼兄弟申请破产保护的时间作为分界点，将时间序列分为 两个部分，即２００２年第四季度一２００８年第三季度和２００８年 第四季度一２０１４年第三季度两个时问段，对数据进行Ｃｈｏｗ检 验。通过对常数和３个解释变量分别组合并进行Ｃｈｏｗ检验 后，最终得到结果如表３所示。 表３ ３个解释变量对消费影响的Ｃｈｏｗ检验 分界点 变化的解释变量 ２００８年第四季度 解释变量：ｃ ，Ｌｎｙｓａ＂Ｌｎｓ 由表３可知，Ｆ检验统计量的值为３．２７４８０４，对应的Ｐ值 为０．０３０５，小于显著性水平０．０５，因此拒绝原假设，认为２００８ 年第四季度前后，收入和股票资产对消费的财富效应发生了 显著变化，房地产资产对消费的财富效应未发生显著变化。 ４模型估计 结合Ｃｈｏｗ检验结果，本文对公式（２—２）的模型进行ＯＬＳ 估计，得到估计结果如下所示。 Ｌｎｃｓｓａ ＝０／９８９５ １９＋Ｏ／８３６８６７Ｌｎｙｓａ ＋０／４０５２８２ｔ一 （１０・５５４０） （７０・０８９８） （２・５９４９） （４） ０．０６８３０８ｌｍｙｓａ．×ｔ＋０．０１８５２Ｌｎｓ．×ｔ （一３．０１００） （２．４０９３） Ｒ ＝０．９９８８ ＝０．９９８７ Ｆ：８７９２．６９５ Ｄ．Ｗ＝２．１１７７ 由以上可知，模型拟合度较高，Ｆ检验统计量对应的Ｐ值 为０．００００，因此模型估计是有效的，可以用于分析金融危机前 后收入和股票的财富效应。并且，Ｌｎｙｓａ、ｔ、Ｌｎｙｓａ ｔ和Ｌｎｓ ｔ 的系数在５％的显著性水平下是显著的。对公式（３—２）进行 进一步整理，得到金融危机前后的财富效应模型，如下所示。 ２００８年第四季度以前，财富效应模型为 Ｌｎｃｓｓａ ＝０．９８９５１９＋Ｏ／８３６８６７Ｌｎｙｓａ （５） ２００８年第四季度以后，财富效应模型为 Ｌｎｃｓｓａ ＝１．３９４８０１＋０．７６８５５９Ｌｎｙｓａ ＋０．０１８５１２Ｌｎｓ （６） 物流工程与管理 第３７卷 对比公式（３—３）和公式（３—４）可以发现，金融危机之 综上所述，房地产资产无法对消费产生明显的促进作用， 股票资产对消费具有明显的促进作用。因此，针对本文得出 前，股票资产和房地产资产的财富效应都不显著，收入具有显 著的正财富效应，即收入每增加１％，消费就会增加０． ８３６９％。２００８年金融危机爆发之后，收入的正财富效应略有 下降，收入每增加１％，消费将会增加０．７６８６％；房地产资产 依旧没有显著的财富效应；股票资产的财富效应有不显著变 为了显著，具有显著的正财富效应，即股票资产每增加１％，消 费将会增加０．０１８５％。 ５结论与建议 的我国城镇居民各类资产财富效应的结论，结合我国扩大国 内需求的需要，本文提出了以下两项政策建议。 ①政府应鼓励居民增加对股票资产的持有量，并且通过 完善股票市场运行机制、对中小投资者进行证券投资等相关 知识的普及、加大对中小投资者的政策保护等方式，充分发挥 股票资产显著的正财富效应，从而起到增加居民财产性收入 的作用，进而扩大国内消费需求，拉动经济的稳定增长。 ②政府应当继续对房地产价格、房地产市场进行有效干 预，尽量减小房地产的“房奴效应”，努力使房地产资产称为居 民财产性收入中的稳定组成部分。 ［参考文献］ 本文通过对金融危机前后我国城镇居民的房地产资产和 股票资产进行财富效应的实证分析，得到了金融危机前后我 国城镇居民各类资产财富效应及其变动的结论： ①房地产资产不具有显著的财富效应。这是由于房地产 资产的价格上涨一方面会由于资产增值从而对消费产生“财 富效应”，另一方面会为了筹集首付资金和偿还房贷而对消费 产生“房奴效应”。如果人们预期房价会无限期持续增长下 去，就会促进消费的增长，体现为“财富效应”；但是如果房价 ［１］Ｅｄｄｉｅ Ｃ．Ｍ．Ｈｕｉ，Ｃｈｉｎｌｏｙ Ｐ．Ｘｉａｎ Ｚｈｅｎｇ，Ｗｅｎ—ｊｕａｎ Ｚｕｏ． Ｈｏｕｓｉｎｇ ｗｅａｌｔｈ，ｓｔｏｃｋ ｗｅａｌｔｈ ａｎｄ ｃｏｎｓｕｍｐｔｉｏｎ ｅｘｐｅｎｄｉｔｕｒｅ：ａ ｄｙｎａｍｉｃ ａｎａｌｙｓｉｓ ｆｏｒ Ｈｏｎｇ Ｋｏｎｇ［Ｊ］．Ｐｒｏｐｅｒｔｙ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ， Ｖｏｌ ３０，Ｎｏ．５，２０１２． 的上涨是非持续性的，那么“房奴效应”将会抵消“财富效 应”，并占据主导地位。在现实情况下，无论是金融危机前还 是金融危机后，房地产价格都不可能无限期持续上涨，因此， 房地产资产不具有明显的财富效应。 ［２］俞静，徐斌．中国股票市场财富效应的实证检验［Ｊ］．中央 财经大学学报，２００９，（６）：３１—３６． ［３］王重润．房价、股价与消费的关系：１９９９—２０１１——基于 动态面板数据的估计和检验［Ｊ］．投资研究，２０１３，（９）： ｌ１２—１２５． ②股票资产在金融危机之前不具有明显的财富效应，但 是在金融危机之后表现出较为显著的正向财富效应，虽然对 消费的促进作用比较小。导致这种变化的原因主要由两个方 ［４］陈科．“宜居重庆”背景下的重庆房地产财富效应检验 ［Ｊ］．电子科技大学学报（社科版），２０１２，（３）：７６—８０． ［５］骆祚炎．居民资产财富效应非对称性的比较检验及其涵 义［Ｊ］．现代经济探讨，２０１１，（１Ｏ）． 面：一方面，金融危机后，证监会加大了对中小投资者的保护 力度，加强了股票市场制度建设，使得股票市场的风险有所缓 解；另一方面，金融危机改变了股市投资者的结构，中小投资 者比重下降，机构投资者比重上升，使得股票市场的系统性风 ［６］李莹，张屹山．论我国城镇居民资产价格的财富效应［Ｊ］． 经济纵横，２０１１，（３）． 险降低，平均收益率提高，从而使股票的财富效应增加。 （上接第２２９页） 思，教师表扬优胜者，鼓励落后者，激起学生学习斗志。 ５结束语 白纸是后驱动，也是最大驱动，学生心理会想“如果这次做得 不够好，肯定争取下次的做好点”，这正是任务驱动显著作用。 第三，设计缺陷，彰显开发性原则。任务设计故意留些缺陷， 培养学生发现问题和解决问题的能力，让学生敢于探索，敢于 在有效教学的呼唤下，任务驱动法成为近几年来备受关 注的一种教学方法，它让教师不再是课堂上的主角，而是欣赏 者与观察者，真正地把课堂还给了学生，激发学生的认知能力 和动手能力，从会学到学会的过程，除了进一步提高学生综合 尝试，敢于挑战权威。这些都是竟想不到的“张力”效果，彰显 出任务的变化无穷，创意无限的开发性原则。 素质之外，无时无刻都彰显出“有效果、有效率、有效益”三重 意蕴。这正是“教是为了不教，学是为了会学”的最好诠释，这 也是笔者一直探索的有效教学理念。 ４任务驱动教学对教师角色定位 采用任务驱动教学应学习杜郎口教学模式，教师必须是 配角 ｊ。教师与学生的角色应该发生质的转变，学生不再是 简单的接受知识，而是学习主体，是主导地位，教师应充分发 挥合作性、促进性、引导性、协调性、组织性等。 下达学习任务前，教师只提供学习材料，规划学习内容和 形式，讲解相应的理论知识。任务进行时，按课件或板书要 ［参考文献］ ［１］冼碧霞．以任务驱动为中心的多元教学模式的应用—— 心中职物流教学为例［Ｊ］．教育导刊． ［２］郑彬．仓储作业实务［Ｍ］．北京：高等教育出版社． ［３］翟灏．任务驱动教学方法的探究和解析，信息技术［Ｊ］． 求，思考分析任务，在指定时间内完成，教师可在旁边观察，以 便控制好课堂纪律。当学生有疑问时，可稍微解释。课堂始 终留给学生，学生是主角。任务结束前，引导学生自评与反